五个月胎儿生殖图介绍,胎儿发育情况及注意事项

其中第三支柱个人账户留存的资金余额40万亿元。

二  头疼医脚 危机过后，美国经济如预期的那样陷入深深的衰退，美联储依然祭出了凯恩斯主义的法宝，大肆放水，通过所谓数量松宽，继续向经济注入流动性。与凯恩斯主义的需求决定论不同，这些大师们的研究集中在供给侧，尤其是创新的机制以及创新对经济增长的决定性作用。

财政、货币政策双管齐下，巨量兴奋剂的作用下，GDP增长果然强劲反弹（图五）。用股权置换债权，虽然可以缓解短期利息支付的压力，但在长期对资金回报的要求更高，给企业造成的经营压力更大。即使凯恩斯本人也声明，他所说的需求是有效需求，尽管他并没有将这个概念贯穿始终，而他的追随者干脆有意无意的忽略了有效两字。第二，鉴于资产负债表的重要性，中央银行对货币政策的操作应采取慎之又慎的态度，特别要注意避免货币和信贷的超发，防止将货币政策当作调节经济的方向盘使用，忽左忽右，自以为精准到位，认真负责地制造无法预料和无法收拾的大泡沫。或许有人会问，没有中央银行的日子怎么过？就像前清遗老惊呼没有皇上的日子怎么过一样，他们对某种超经济、超社会力量存在着严重的心理依赖，凯恩斯主义正是建立在这样的社会心理基础之上的。

尽管美联储化解金融危机的行动有可圈可点之处，我们不会因其救火之功，而宽恕其纵火之罪。创新过度和监管不力的解释听起来很有道理，却经不起仔细的推敲。但不应是通过放弃现有商品住宅的资本功能，而应是在新增的住房供给中，大量增加专门针对住的住房。

由于商品货币本质上是过去剩余的积累，在商品一定的情况下，增加货币就要减少消费。任何一个轮子出问题，市场都会跑偏。而对于中国而言，美元就相当于贵金属（如明朝通过贸易流入中国的白银）。这个实例具体地展示了先租后售是如何支持实体经济并造就新的中产阶级的。

同其他发达国家或以股票市场，或以债券市场，或以期货市场为主的资本生成机制不同，中国的资本市场一开始就是由不动产市场（特别是住房市场）完全主导。渠道和闸门一样重要，水闸和渠道匹配起来才能构成有效的管理。

认识上的不足必然体现在行动上的不足。货币减少的直接结果就是经济内卷化——分工水平不断下降，直至经济崩溃，开始新一轮循环（图5）。资本的增加，需要对应更多的货币。有人据此认为中国货币出现了超发，回到前面规模与货币供给的关系，大国需要远比小国更高的货币数量，才能达到相同分工水平。

另一方面也说明，住房问题与货币数量密切相关，房地产调控长效机制在很大程度上等同于中国经济的长效机制。由于纸与其多数商品价值落差巨大，几乎购买任何商品，都需要极大比例的纸来对应（以至于搬运纸币的成本都会超过纸币本身的价值）。好的货币就是很高的杠杆依然有坚挺的信用。今天，中国之所以可以不惧与美国展开贸易战，主要原因之一就是中国通过贷款创造货币重新获得了货币主权。

现代信用货币制度的建立，使中国一跃而成为资本生成大国。表面上看，美苏争霸是市场经济与计划经济间孰优孰劣的判决性试验，背后却是货币制度变迁的结果。

到了1834年，杰克逊还清了所有的国债。只有保障房供给增加，才能获得在商品房市场融资的额度。

1990年代开始，所有非货币信用的分工模式都趋于解体。可以说，中国如果没有通过对外开放加入美元体系，就不可能有后来的向市场经济的转型（图10）。随着地方政府不断探索通过土地为城市化融资，土地的资本功能开始浮现。顺差对美国来讲不再重要。如果没有宽松的货币，中国近年来的大众创业，万众创新就会是一句空话。先建立一个与就业需求挂钩的保障房市场，然后将商品房用地的供地规模与保障房挂钩。

未来收益逐渐从实物商品中脱离出来，成为一种特殊的商品——资本（如债券、股票、不动产等）。资本的来源是将原来无法资本化的低端劳动力资本化——通过将未来租金作抵押，盘活了原来因流动而无法定价的低端劳动力。

如果把土地供给视作水库，现在的住房调控工具中，只有开闸和关闸两个选项。住房抵押贷款和以土地为信用基础的融资平台，使中国从传统的储蓄生成货币顺差生成货币的商品货币机制，转变为贷款生成货币的信用货币机制。

把不同信用货币放到可以自由兑换的主权货币环境里，谁能创造需要信用较少的货币，谁的货币就越便宜，谁就可以支持更高风险的商业模式，谁也就可以借助格雷欣效应将必须依赖更高信用的货币逐出市场。只要货币能与土地市场（或间接与住房市场）挂钩，生成的货币就不再是当期的商品，而是未来的债务。

但与西方国家不同的是，房地产市场在中国的资本市场乃至货币生成中扮演着远比其他国家重要得多的角色。按照斯密-杨格的理论，所有经济增长，究其本质，都源于分工制度的进步。一个成功的实践，就是东莞政府为了吸引华为在松山湖建厂，专门推出了针对华为职工先租后售的公共住房制度。去杠杆将会导致货币数量减少（通货紧缩），抑制低回报或高风险的商业活动卷入市场化分工。

随后的改革，中国采取了两条道路来解决交易媒介短缺的问题。中国的房地产市场之所以具有比其他国家更显著的资本市场特征，很大程度上是因为房地产市场没有财产税。

尽管货币对经济的重要性早已被从费雪、凯恩斯、哈耶克到弗里德曼等众多经典经济学家所注意，但现代增长模型却很少将货币纳入理论的核心。货币增长不会是中性的，而是带来分工和社会财富的增加。

图10  布雷顿森林体系解体后，美国对世界的逆差持续扩大 来源：WIND资讯 1993—1996年中国的外汇占款平均为2400亿人民币/年，1997—1999年亚洲金融危机期间外汇占款额为700亿元人民币/年，2000年突破3800亿人民币，自2001年中国加入WTO后，2004—2009年外汇占款发行分别为1.709万亿人民币、1.707万亿人民币、1.965万亿人民币、3.491万亿人民币、2.953万亿人民币和3.094万亿人民币，年均2.5万亿人民币。而劳动力日常支出的最大项就是住房。

1998年的房改，如同众多城市公司一起上市。这一机制具体体现为严格按照储蓄多少发行纸币为锚（图8）。中国城市公共服务水平迅速提高，市场给予城市土地及附着其上的住房很高的估值。城中村把低运营成本（低房租）+劣资本（高房价）这两个互不兼容的市场效果组合在一个空间里，为创新型企业营造了一个既能低成本融资，又能低成本运营的特殊市场环境。

地方政府颁发的《土地使用权证》更像是有价证券，在城市投资参与者中像货币一样流通。这一阶段的货币创造可以简单描述为储蓄创造货币。

可以说98房改，是土地财政制度完成的关键一步，空间的城市化基本完成。用贴现率来判断泡沫的风险，不如用信用冗余来判断泡沫风险。

不动产市场循此创造的信用远超其他资本市场。图11 外汇占款增量占货币增量比重自2008 年达到高峰后开始下降 2016年，中国的货币存量（即现金加存款）高达150万亿元人民币，折算成美元超过21万亿。